我们梳理了申万分类行业24年1-7月下旬的涨跌幅表现。2024年初至7月26日，电力设备指数下跌26.82%，跑输沪深300指数27.50个百分 点。按申万二级行业看，电力设备行业中电机跌幅较小，光伏设备、电池、其他电源设备跌幅较大。按申万三级行业看，今年以来，燃 料电池、锂电专用设备、光伏加工设备、光伏辅材跌幅超过40%以上。

　　比较申万各板块估值，截至2024年7月26日电力设备行业PE（TTM 中位数法，下同）为20.90倍，相对沪深300估值溢价13.76%。在电力设 备二级分类中，电池PE为15.35倍，估值最低。电池三级分类中，蓄电池及其他电池PE为20.49倍，在电池分类中估值最高，锂电池其次； 电池化学品、锂电专用设备PE不到15倍。

　　从公募基金持仓角度看，根据iFinD数据，按照申 万一级行业分类，电力设备2024Q2公募基金持股 市值约为2408.53亿元，环比-11.46%，排第四位。 其中，电池板块24Q2持股市值约为1392.81亿元， 环比-7.55%，市值仍排在二级分类第一。

　　从电池行业持仓市值前二十的公司 来看，截至2024Q2，宁德时代仍为 电池行业第一重仓股，亿纬锂能、 科达利、天赐材料和璞泰来位列第 2-5位。集中度方面，2024Q2的集中 度维持稳定，TOP20持仓市值比重占 电池行业公司比重为99.37%，环比 +0.50pct。

　　从加仓情况来看，亿纬锂能、格林美和欣旺达 24Q2加仓市值分别为26.26/9.40/4.77亿元， 位列前三位，珠海冠宇和尚太科技位列4、5位。 持仓市值增长前十中，受益于储能、消费电池 景气度提升，亿纬锂能、欣旺达、珠海冠宇和 豪鹏科技加仓市值增幅明显；格林美受益镍资 源起量以及回收政策催化，Q2机构加仓明显。

　　从减仓情况看，宁德时代整体市值较大，变动 金额明显，但变动幅度不大。持仓市值减少前 十中，受锂电材料环节竞争激烈、盈利能力下 降等因素影响，隔膜、电解液等相关标的持仓 市值减少明显。

　　电池板块估值已处低位，行业景气度有望触底 回升。根据我们分析，电池板块24Q2机构持仓 市值环比进一步下降，截至7月26日，电池PE 为15.35倍，估值处于底部区间。我们认为， 下游消费电子、储能需求回升，电动车受海外 需求、政策等影响，短期增速有所放缓，目前 上游材料及电池环节竞争激烈，盈利水平已处 周期底部，下半年随着下游需求进一步提升， 尾部落后产能出清，供需格局有望逐步改善， 锂电行业景气度有望触底回升。

　　电芯制造工艺复杂，技术壁垒较高。电芯制造工艺流程包括混料、涂布、模切、叠片、绕卷、化成、分容等多道工序。其中，材料的挑 选、处理、物质配比、搅拌过程，以及涂布头的制造精度、辊压的压实密度大小等均对电池性能至关重要，是电芯制造的重点难点。同 时，整个生产流程需要严格控制制造环境粉尘和温湿度，涉及较多生产设备以及大量参数调节工作，质量把控难度较大，需要生产企业 具有精细化的生产控制能力。并且，电芯为电源系统的核心零配件，必须经过终端客户严格的技术、品质、制造能力审核认证。

　　模组与PACK环节中，生产部门按照模组要求先裁切电芯极耳，再将电芯堆叠，然后进行电芯串并装配、极耳焊接、模组检测，之后对模 组外壳进行装配、焊接、然后进行模组性能测试，合格品进行包装入库。之后在模组的基础上，进行模组外壳装配、电源管理系统（BMS） 装配，然后对电池包性能进行检测，检测完成后合格品包装入库。

　　2024年1-7月国内新能源车销量保持稳定增长，新能源渗透率持续提升医疗器械企业。根据中汽协数据，7月国内新能源汽车销量99.1万辆，同环比 +27%/-5.5%, 新能源车渗透率43.8%, 同环比+11.1/+2.7pcts；7月国内新能源汽车产量98.4万辆，同环比+22.3%/-1.9%。1-7月国内新能 源汽车累计销量593.4万辆，同比+31.1%, 新能源车渗透率36.4%, 同比+7.4pcts；1-7月国内新能源汽车累计产量591.4万辆，同比 +28.8%。

　　以旧换新补贴提高叠加下半年多款新车发布，预计24年国内电动车销量约1200万辆。7月25日，发改委、财政部两部门印发《关于加力支 持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提高汽车报废更新补贴标准，在《汽车以旧换新补贴实施细则》基础上，对符合要 求的新购新能源/燃油车分别提高补贴至2万元/1.5万元。24H2仍有众多新车发布，蔚来乐道、小鹏Mona、享界、极氪等品牌新车关注度 较高，同时东南亚、南美等地区对我国新能源汽车需求高增，多方因素推动国内电动车销量保持快速增长，我们预计2024年国内新能源 汽车销量1196万辆，同比+26.0%，其中本土销量1050万辆，同比+26.6%，出口147万辆，同比+22.0%。

　　电池核心环节考核放宽，长期减少对中国电池供应链依赖。美国能源部发布FEOC最终版指引，主要限制关键矿物（Critical minerals）、 Battery components，在材料端对负极等部分环节限制有所放松，过渡期到2026年底。此外，美国上调对华新能源相关商品关税，锂电 池环节关税由7.5%提高到25%，其中，动力锂电池及零部件关税上调将在2024年生效，非动力（包含储能）锂电池关税上调将在2026年生 效。电池上游的部分关键矿物关税由0%上调至25%，而核心环节天然石墨以及永磁体关税上调将在2026年生效。部分环节放松限制本质上 是部分核心环节在美国扩产艰难，短期难以形成本土化替代。

　　车企电动化进程放缓。受制于高利率下的经济、需求放缓，以及产业电动化转型困难和美国大选带来的不确定性，各家车企相继调整电 动化战略规划，在放缓纯电车型生产的同时，推进汽油、混动车型的生产规划。

　　24年1-6月中国电池厂占据全球6成份额，宁德时代龙头地位稳固。根据SNE Research数据，2024年1-6月全球动力锂电池装机量达到 364.6GWh，同比+22.3%。从TOP10公司来看，中国公司占据6席，市占率合计达64.8%；其中，宁德时代龙头地位稳固，1-6月全球装机量 137.7GWh，同比+29.5%，市场份额37.8%，同比+2.1pct。进入Q3以后，电动车需求进入传统旺季，电池企业排产有望逐月走高，我们预 计2024年全球动力电池装机需求有望达到810GWh，同比+14.73%。 根据GGII数据，2024年1-6月国内动力电池装机量达到200.59GWh，同比+40.47%。

　　锂盐：价格持续回落，目前跌至8.49万元。据SMM数据，截至2024年7月26日，锂盐主要原材料锂辉石精矿(6%,CIF中国)价格达939美元/ 吨，同比-72.98%，较1月初价格下降12.24%；国内电池级碳酸锂价格8.49万元/吨，同比-69.91%医疗器械企业，相比1月初价格下降12.44%。我们预计 进入Q3后，锂需求有望转暖，下游厂商进入旺季补库阶段，锂价下跌空间有限。

　　隔膜：行业竞争加剧，价格底部震荡。根据SMM数据，截至24年7月26日，湿法基膜（7µm）/湿法基膜（5µm）/湿法涂覆基膜（7µm+2µm） /湿法涂覆基膜（5µm+2µm）价格分别为0.86/1.63/1.14/2.05元/平米，较年初分别下降32.81%/18.50%/27.85%/15.98%。今年以来隔膜价 格处于下行态势，主要是隔膜产能过剩、竞争加剧，小厂通过降价抢占市场份额。预计随着后续新增产能投产放缓，行业需求回升，隔 膜价格有望保持稳定。

　　固态电池兼具高能量密度和高安全性能，是锂电池未来发展趋势。目前，液态锂电池的能量密度已接近250Wh/kg的理论极限，提升空间 十分有限，同时采用有机电解液的传统锂电池，因过度充电、内部短路等异常时电解液发热，有自燃甚至爆炸的危险；半固态电池通过 参杂固液混合电解质，保留了电解液和隔膜结构；而全固态电池的电解质则采用全固体材料，不需要隔膜。固态电解质电化学窗口宽， 能够匹配电容量更大的正负极材料，实现更高的电池能量密度（500Wh/kg以上）；同时固态电池可以抵抗热失控和穿刺等挤压力，有望 彻底解决电池的安全性问题，是未来锂电池的发展趋势。

　　各国企业技术路线侧重不同，中国以氧化物电解质为主。全球核心固态电池产业区域为欧美、日韩和中国。欧美地区以自主研发固态电 池技术的创业型公司为主，在硫化物、氧化物和聚合物都有布局；日韩地区以传统车企与电池企业合作开发为主，主要技术路线为硫化 物；中国以市场为主导研发投入巨大，且以科研机构或院校为支撑，产业化进程较快。其中，卫蓝新能源、清陶能源等进展较快，半固 态电池已率先实现量产上车。

　　大功率满足800V车型充电需求，液冷超充建设有望提速。近年来，我国充电桩数量逐年增加，直流桩占比总体保持提升，根据充电联盟 数据，截至2024年6月，我国直流充电桩保有量139.2万台，交流充电桩保有量173.0万台，直流充电桩占比45%。800V车型需配更高功率 充电桩，液冷超充可满足大功率下的散热需求、安全性高，目前车企、充电运营商主导液冷超充桩的建设，我们认为随着800V车型渗透 率提升，液冷超充桩建设有望提速。

　　全球PC市场24Q1回暖，惠普、联想对2024年AIPC渗透率指引乐观。今年以来，全球PC市场开始回暖，根据IDC统计，经过两年的下滑，全 球传统个人电脑市场在2024Q1实现回暖，出货量达到5980万台，与2019年同期基本持平。5月29日，惠普披露第二财季（2-4月）营收为 128亿美元，同比仅下降0.8%，其中个人系统部门（包括台式和笔记本电脑）实现营收84.3亿美元，同比+3%，近两年来首次实现增长。 公司表示AIPC将占今年下半年总出货量的10%左右，25、26年预计AI将对PC销售产生更大影响；目前惠普笔记本电池主要供应商包括珠海 冠宇、豪鹏科技等。此外，受益于下游PC市场明显回暖，联想第四财年业绩同样亮眼。今年4月18日联想发布了AIPC元启系列新品，目前 已内置了上百款第三方AI应用；同时在海外也推出了两款AIPC，并搭载了迄今为止最快的AI NPU（45 TOPS）。联想董事长表示：“人工 智能的端侧革命将带来巨大增长机遇，AIPC有望在3年内逐渐从高端走向主流，个人电脑市场也将迎来新的换机周期。”目前，联想、惠 普、三星、LG、戴尔、宏碁等厂商均加大AIPC布局，相关产品有望在24、25年陆续推出。

　　成本下降储能经济型凸显，海外能源转型推动需求向上。国内持续推进电力市场改革，随着上游碳酸锂等价格下降，叠加项目并网抢装， 储能有望受经济性驱动而快速发展。海外市场持续推进能源转型，美国关税上涨或刺激装机需求，新兴市场国家储能需求提升。根据 CNESA数据，我们预计2024年全球储能装机需求152.8GWh，同比+48%，2026年装机需求有望达到292.8GWh，23-26年复合增长率41%。

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